房地产泡沫破灭，金融监管不严，金融机构内控不健全，以及经济衰退预期加强等因素导致美国爆发金融危机。由于具有传染性和自促成性，危机向世界扩散，向纵深发展。未来演变趋势取决于五大因素，即房地产市场调整的幅度与时间，消费下滑的严重程度，信用危机的严重程度，美国官方政策的力度，以及世界经济的承受能力。目前，美国金融危机演变已呈现五大趋势，即次级房贷危机向优质房贷危机演变，流动性危机向信用危机演变，金融危机向经济危机演变，自银行业向保险业等领域扩散，自美国本土向全球扩散。基本可以判断，美国发生经济衰退或轻度经济危机的可能性较大，但也不至于发生大萧条。这场危机对中国的影响主要体现在对外金融投资、对外贸易和国内金融市场等三个方面。我们宜组建国务院防范金融风险领导小组，积极应对：（1）调整宏观经济政策，暂缓人民币升值，降低准备金率和利率，实施刺激性财政政策;（2）国际金融投资要削减风险敞口，耐心等待抄底机会，首先要做好外汇资产的保全工作，其次要求外国解除对中国资本的限制，最后耐心等待金融股见底;（3）扩大低风险信贷，降低高风险信贷，首先需要加紧回收高杠杆的房产商贷款，其次要恢复对健康的工商企业贷款，最后要将存贷差用活，准备进行国际并购扩张。总之，若对策及时得当，中国可化挑战为机遇，为未来发展赢得先机。

　　自去年美国爆发次贷危机以来，彭博资讯统计的全球相关资产减值和信贷损失已经超过5000亿美元，美国五大投资银行全部被迫破产、兼并或转型，多家大中小商业银行破产，并导致美国退税减税共约3000亿美元，财政注资约1万亿美元，央行降息累计3.75个百分点。而且，美国的金融危机在深度方面向信用危机演变，在广度方面向欧洲和亚洲扩散，以致全球爆发经济危机的风险加大。由于中国经济国际化程度已经较深，贸易份额约占全球7%，外汇储备居世界之首，中国无法置身事外，须及早研究对策。实际上，这场金融危机对中国来说，既是挑战，更是机遇。有关对策若及时得当，可为中国在下一个十年发展打下坚实的基础，在国际经济金融秩序中赢得有利地位。

一、美国金融危机爆发的原因和机理

　　美国房价泡沫破灭导致债务违约危机，进而导致金融机构持有的房贷资产缩水，大规模资产减值后使得金融机构资本充足率下降，从而产生流动性危机，甚至清偿力危机。其中，部分高债务杠杆的金融机构因流动性不足和清偿力不足爆发了破产危机。破产危机进而导致信用危机和信贷危机，最终触发经济危机甚至大萧条的担忧。

　　（一）金融危机爆发的原因

　　美国爆发金融危机具有多种直接和间接原因。间接原因可追溯到社会制度缺陷，即奉行自由市场的资本主义制度也不灵了，而当初亚洲爆发金融危机时，美欧批评亚洲的裙带关系资本主义制度是危机的制度根源。至于直接原因，主要有以下几点：

　　房地产市场泡沫严重。始于2001年的美国经济衰退期间，美联储为刺激经济增长，大幅持续降息至1%。这导致美国固定房贷利率长期保持在6%左右的低水平，刺激了贷款购房热潮。低利率导致美国国债收益率长期保持低位，10年期国债收益率在2003年一度降至3.07%，以致投资者热衷于购买证券化房贷资产（如优质房贷证券MBS和次级房贷凭证CDO），以提高收益率。既然投资者愿意持有房贷资产，房贷银行更加乐于放贷，甚至向本来不具备偿还能力的家庭贷款，使其贷款买房，美国的房地产泡沫由此日益扩大。根据美国联邦住房监督办公室（OFHEO）编制的美国综合房价指数，1995年以来，房价上涨了1.15倍左右;自1985年开始，房价翻番用了16年左右的时间，而自1997年开始，房价翻番只用了10年左右的时间。在2007年底，美国的待售空置房已经飙升至80万套。

　　金融监管不严，导致华尔街金融机构杠杆过高。2004年，美国证监会（SEC）在高盛等有关投行的游说下，放松了对其资本充足率的要求，并让银行自己开发模型评估风险资产，此举相当于将监管任务下放给各大银行自己的风险管理部门，直接导致五大投资银行过度举债，杠杆[（权益+负债）/权益]大多膨胀至30倍以上。贝尔斯通在2003年底的杠杆仅为26.4倍，但2007年底高达33.5倍。雷曼公司在2003年底的杠杆仅为21.6倍，但2007年高达30.7倍。反观遭受流动性危机打击最轻的高盛，其杠杆在2003年-2007年期间基本处于17.6-22.3之间。

　　金融机构内控不健全，风险意识淡薄。房贷金融机构管理不严，导致信贷员在业绩压力和奖励诱惑下，诱骗没有购房实力的家庭举债购房。金融机构风险意识淡薄，错误地认为能继续将房贷资产打包卖出，从而将房贷违约风险转嫁给投资者。结果，一旦资金链条断裂，有关房贷资产无法转移给投资者，滞留手中成为不良资产。

　　鼓励负债的税收制度导致家庭储蓄率过低，债务/收入比率过高，消费下滑驱动经济衰退的预期加强。由于负债可以抵税，美国多数家庭倾向于负债。在房价上涨过程中，由于持有的房产价值上升，加上房贷利率下降，很多家庭便掀起了房贷置换（Refinance）热潮。此举既降低了利息负担，又获取了更高的银行贷款，使得手头有了更多的现金（Cash-out）。据有关统计，2001-2007年这种类型的现金提出累计约1.5万亿美元。在增加消费之余，有些家庭将这些现金拿来做首付款，继续举债购买更多的房产。结果，美国家庭的负债和收入的比率普遍处于高位。另外，多数美国家庭只有男方在外工作，家庭收入过于依赖其就业收入，女方因保姆费用高而留在家中做全职家庭主妇，失业对家庭收入和消费影响较大。低储蓄加上高负债，以致美国家庭对失业的敏感程度极高，消费下滑趋势明显。

　　（二）金融危机产生机理

　　金融危机具有传染性。利率过低和贷款过度导致房价泡沫，房贷证券化助长了房贷过度和房价泡沫。房价泡沫破灭导致资产缩水和债务违约严重，以致高债务杠杆金融机构的流动性和清偿力产生危机，即使普通金融机构的流动性也大幅下降。次级房贷危机爆发后，造成房价普遍下滑，以致危机扩散至提供优质房贷的“两房”和为次贷债务凭证（CDO）等债务提供信用违约互换（CDS）的美国国际集团（AIG）。

　　金融危机具有自促成性。部分高杠杆金融机构即使流动性和清偿力正常，也会因融资成本上升，盈利模式失灵，从而诱发信用危机。一旦某家金融机构爆发了信用危机，其股价在对冲基金卖空和有关投资者清仓的压力下而大幅下跌，使其失去了通过再融资来补充资本金的能力;其客户也急于转移或终止有关业务，使其难以继续运营，最终将其逼入破产境地。

二、美国金融危机演变的趋势

　　美国金融危机有向经济危机等方向演变的趋势，其程度取决于房地产市场走向等因素。总的来说，美国发生经济衰退或轻度经济危机的可能性较大，但也不至于发生大萧条。

　　（一）五大因素决定美国金融危机的演变趋势

　　美国金融危机的演变趋势取决于五大因素，即房地产市场调整的幅度与时间，消费下滑的严重程度，信用危机的严重程度，美国官方政策的力度，以及世界经济的承受能力。

　　美国房地产市场调整将幅度较大，为期较长。根据高盛的研究，美国的房价有望下调30%，当前市场普遍预期也如此。实际上，如果考虑到美国战后“婴儿潮”一代人开始退休导致美国进入老龄化时期，考虑到日本和西欧对美国房产投资高峰期已过，美国的房价调整幅度应该更大。目前，美国房屋存量大约1.29亿套，家庭约1.1亿户，房屋基本供大于求。穆迪首席经济学家瓒迪（Mark Zandi）预计2007-2008年美国将有330万例房贷违约。大量违约房短期内同时涌向市场进行拍卖，加上目前新房开工高于销售约一倍，存量新房可售期长达11个月，固定房贷利率在7%附近居高不下，且房贷因流动性危机而难以申请，美国房产市场近期严重供大于求。在这种情况下，美国房产商普遍指望中俄印巴等“金砖四国”对美国房产的投资潮兴起。